养老基金投资:管理环境,社会与治理(广西福利彩票发行中心)因素整合

通过: 兰迪·鲍斯劳*和 Dr. Hendrik Garz**

十多年来,许多养恤基金,政府机构甚至精算顾问都签署了联合国支持的《负责任投资原则》tment (PRI).[1] 但是,对于负责任的投资需要哪些养老金,福利或社会保障基金,似乎仍然存在很大的困惑。 由于精算师通常是许多养老金基金的主要联络点,这种混淆对精算师和其他为养老金基金提供咨询的公司具有专业和声誉上的影响。

许多养老金精算师定期提供有关资金,资产分配和投资经理选择的咨询服务。 因此,大多数精算顾问都非常熟悉在处理养老金资产时需要履行的一般护理,勤勉和技能。 确实,精算师被认为是权威和知识的来源,可以帮助养老金客户避免因未能充分保护或合理投资养老金资产而引起的公司和个人责任。 因此,重要的是,养老金精算师必须清楚了解基本法律的适用范围。[2] 和实际含义适合广西福利彩票发行中心领域。

许多司法管辖区的投资管理起点是制定书面投资政策,以指导谨慎的管理。[3] 精算师经常参与这些政策的制定,因为投资职能的目标是在考虑计划负债,资金比率和计划受益人的人口特征的情况下产生最佳的回报。 该书面政策必须越来越多地明确披露是否考虑了广西福利彩票发行中心因素,以及如何考虑。[4]

本文的目的是突出显示与广西福利彩票发行中心因素整合有关的主要法律问题,提供一些有关广西福利彩票发行中心分析当前状态的见识,并提供一些实践指导。有所了解可以帮助精算师更好地帮助受托人(受托人)避免发表有关广西福利彩票发行中心投资行为的声明或披露,以证明他们不了解其信托义务,或者更糟的是,他们违反了信托义务。 毕竟,书面投资政策和其他披露是证据。

本文的主要主题是社会责任,道德或影响力投资之间的区别(在本文中称为 SRI),以及广西福利彩票发行中心因素集成。 联合国等机构的立法,法规指导和声明模糊了这些区别。[5] 从养老基金的角度来看,广西福利彩票发行中心因素整合的目的不应是阻止气候变化,改善工作场所的多样性或终止童工。 这更多是本文中所谓的SRI投资。  这种结果可能来自将广西福利彩票发行中心因素整合到投资政策中的结果,但是采用广西福利彩票发行中心因素整合的目的应该是改善财务绩效或降低财务风险。从法律的角度来看,其他非经济目标或抱负最多只能分散注意力,最不利于适当的信托行为。

换句话说,从受托人的角度来看,广西福利彩票发行中心整合的目的应该是考虑到环境,社会和治理信息产生的任何和所有财务上的重大风险和机遇;它与实现特定的环境,社会或治理目标无关。 后者是SRI的目的,可能与信托义务不一致。

另一个关注的领域将与广西福利彩票发行中心信息和分析的质量有关,因为人们经常对广西福利彩票发行中心知情方法是否会对投资绩效或财务风险产生负面影响表示担忧。

 

1. 广西福利彩票发行中心 vs SRI –法律

A major barrier to understanding the legal obligation of plan fiduciaries relating to 广西福利彩票发行中心 factor integration seems to be the confusing 语言 that shades the boundary between taking into account financially relevant 广西福利彩票发行中心 factors on the one hand and promoting ethical or social behaviour for its own sake on the other. Legislation and regulatory guidance notes blur these distinctions. Ontario’s 2016 Investment Guidance Note on 广西福利彩票发行中心 disclosure suggests they are part of a continuum.[6] 他们不是。它们是截然不同的。其中之一涉及广西福利彩票发行中心集成;另一个是道德或道德上的命令。

与加拿大曼尼托巴省的立法一样,将广西福利彩票发行中心因素视为“非金融”因素也无济于事。[7] 这是因为如果广西福利彩票发行中心因素不是财务因素,那么它们就无法推进养老金计划的主要目的,在大多数辖区中,养老金计划将以终身退休收入的形式提供财务利益。如果“非财务”因素与提供财务利益无关,则不应考虑这些因素,除非在极为明确和特殊的情况下进行,如下所述。当广西福利彩票发行中心因素影响绩效评估,可持续性或风险时,它们就是 事实 受托人必须考虑财务因素,并且可以在已知和相关的地方使用。

许多司法管辖区已就立法考虑广西福利彩票发行中心或披露问题进行了多年辩论。  目前,在美国和英国,没有要求受托人考虑到广西福利彩票发行中心因素-或实际上要披露他们是否这样做。 在英国这可能即将改变,而在欧盟将继续改变。 趋势似乎是需要披露。[8]

一个问题是与广西福利彩票发行中心相关的信息的可用性和质量。 这似乎也在改变。 例如,某些司法管辖区(例如英国)的证券法要求上市公司报告排放量和某些环境问题[9],例如澳大利亚的其他公司,建议公司披露重大暴露于经济,环境或社会可持续性风险的风险[10],以及加拿大和美国的证券监管机构等并未规定具体的披露,但提供了信息或教育计划。[11] 证券监管机构似乎也在监视报告框架的发展,不断变化的披露惯例以及投资者对额外的,一致的广西福利彩票发行中心披露的需求,以做出更好的投资和投票决定。

 

(a)环境,社会及管治

与许多其他受托责任领域不同,广西福利彩票发行中心在加拿大各地进行投资的法律非常明确,几十年来一直很明确。 在定额养恤金基金或受信托指导的定额缴款计划的背景下,如果广西福利彩票发行中心因素与财务绩效或风险缓解相关,则不仅允许考虑这些因素,而且在法律上可能是考虑因素。[12] &因此,加拿大的受托人可能应该避免在投资政策或其他政策中发表声明,以免他们从未考虑广西福利彩票发行中心因素。 根据联合国的说法,这在其他司法管辖区也似乎是法律。[13]

简而言之,是美国劳工部的改写,在美国劳工部,广西福利彩票发行中心问题与养老基金投资的经济价值有直接关系,它们是受托人对竞争性投资选择的经济优劣进行主要分析的适当组成部分。 在这些情况下,此类问题不仅是附带考虑或平局,而且是相关的财务因素。[14]

 

(b)SRI

为实现社会,道德或非经济目的而进行投资的合法性–对社会负责的投资(SRI) - 是不同的。 一般法律规则是,受托人不得行使 自由裁量权 与执行信托目的无关的投资权。 因为退休金计划的主要目的是为退休提供经济利益,所以退休金受托人必须考虑经济因素,即与财务业绩或减轻财务风险有关的因素。 这开辟了广泛的因素,这些因素可能不是通常的财务指标,但可能是通知财务绩效或减轻财务风险的信息。  But that opening does not grant a license to pursue social, ethical or other non-economic goals except in four 类型s of circumstances, and possibly a fifth, most of which are likely to be relatively rare.

首先,有可能根据设定的缴费计划向会员提供SRI资金的选择,会员可以选择自己的投资。 在这种情况下,对SRI资金的选择更为普遍,并且提出了一系列法律问题,这些法律问题将取决于具体情况,并且过于具体,无法在本文中涵盖。

其次,在没有酌情权的情况下,信托人可以考虑SRI。 换句话说,受托人必须考虑到基金会在法律上指导他们考虑的道德或道德因素。 如果养恤基金的制定计划规则或信托工具通过提供明确的指示(如果不是非法的话)而失去了酌处权,则他们必须遵循。[15]  One can, for example, imagine a sovereign wealth fund under which the constating legislation directs or excludes certain 类型s of investment. &也许还可以想象有一个针对癌症协会雇员的养老基金,其中的信托人被指示避免对烟草公司进行投资。&应当注意的是,在原始成文文件中未提供道德或道德限制或指示的情况下,财产授予人或保荐人是否保留足够的权力修改规则以添加此类限制或指示将是法律问题。 一项投资政策本身并不具有法律效力。[16]

第三,普通法的一般法律原则将建议受托人有权制定关于道德,道义或对社会负责的投资的政策,并应继续执行该政策,只要他们将受益人的财务利益视为重中之重且投资政策是否则与法律要求的谨慎和谨慎标准一致。  换句话说,它可以用作“镜头”。但是,最好通过谨慎地记录额外的分析来为受托人提供任何建议,以确保任何SRI动机的投资决策得到支持,从而得出结论,以得出在进行特定投资时追求非经济目标的结论。

第四,与最后一点相似,一般普通法法律原则不应排除考虑附带的非经济因素或目标,如果它们在所有其他相关经济因素均相等的情况下用作两个或多个投资之间的平局。

最后,信托法或信托法的标志之一是将受益人的利益视为重中之重。 这并不意味着如果养老金基金成员的调查或投票表明将优先考虑,养老金受托人可以行使其投资酌处权以考虑非经济因素。 这是因为投票将与“非授权规则”发生冲突。 受托人(以及扩展的其他受托人)必须亲自行使信托或受托权力。 如果原始的成文文件允许的话,可以减轻这种“不授权规则”的苛刻性,但是如果表决或调查不统一,进行表决或调查将带来实际和法律上的困难。

最重要的是,不同于法律明确允许的法律,并且可以说,广西福利彩票发行中心集成是实现财务目标的经济分析的一部分,而实现SRI目标的投资则更加复杂且不确定。 主要问题是,在法律和实践上,受托人考虑非经济目标的决定如何与他们的职责相一致,以使计划的投资收益最大化,从而为其在职和退休成员带来利益,而不会造成不当损失的风险。 因此,追求SRI的信托决定应该很少,并且在做出决定时应有充分的文件证明。

 

  1. 广西福利彩票发行中心投资–如何

如果受托人考虑了广西福利彩票发行中心因素(应该如此),安大略省的披露规则以及联合国支持的PRI等其他机构的建议也需要说明如何考虑广西福利彩票发行中心因素。[17]

应该对“方法”进行广泛的表述,因为在特定情况下,特定的行动或策略必须合理。信托人如何处理任何广西福利彩票发行中心因素是一个自由裁量权的问题,我们认为,这应该是一个信托自由裁量权的问题。受托人不应通过详细的书面声明或政策来束缚,限制或预先猜测未来的情况,该政策或政策将要做什么或将不会做什么。 立法者也不应定义筛选标准–并不是因为标准的最终选择在很大程度上受到个人价值观和道德观念的影响,而是因为选择应由当前情况决定。

对于许多人来说,这将导致产生广泛的投资政策声明,这些声明仅表明广西福利彩票发行中心因素已被考虑在内,以评估投资的经济效益,确定经济上优越的投资或评估财务绩效和风险的重要性,从而为决策提供依据。购买,出售,保留,聘用或起诉。 广西福利彩票发行中心政策还可能表明,养老基金及其管理者更有可能投资于努力报告重大广西福利彩票发行中心风险和机会的公司。这种方法将鼓励发行人努力提供更详细的广西福利彩票发行中心报告[18] 最终,将留下无数的选择,可以对特定的广西福利彩票发行中心因素和情况做出合理的响应。采取的实际行动可以在数分钟内明确记录在案,或者在必要时提供文件记录,以支持依赖或忽略广西福利彩票发行中心考虑的任何信托决定的合理性。

 

(a)广西福利彩票发行中心整合导致社会变革与SRI投资

如上所述,受托人不能使用养老基金来实现社会目标-至少没有直接实现,除非得到立法,该计划的基金会文件对其进行授权,对经济评估做出贡献或成为平局。这并不意味着受托人不能以实现社会目标的方式来回应广西福利彩票发行中心的关注。

如果一家公司在环境方面的记录不佳,并且有合理的理由认为这可能是影响该公司作为养老基金投资的业绩或财务可持续性的因素,那么如上所述,受托人可以,并且可以说必须考虑这些因素。那呢

出售可能不是最佳的受托决定,尤其是当计划持有大量头寸或投资是长期投资计划的重要组成部分时。

Engagement, or nudging the company to do better (or nudging a mutual fund manager to nudge investee companies), might be a more productive response from a financial performance and fiduciary point of view. Investors that take 广西福利彩票发行中心 factors into account have often worked hard to persuade publicly held companies to 地址 poor labour and human rights practices in their global supply chains, 地址 climate change, improve health, safety, and environmental records, or promote racial or gender diversity on their boards. This might be perceived to be social activism. Maybe it is. But as long as the primary motivation is to improve financial performance, to improve short-, medium-, or long-term sustainability[19] 或为了降低风险,那么从法律的角度来看,至少在加拿大,这是完全可以允许的。只有在不考虑或不考虑投资对养老基金的财务影响的情况下进行投资或避免投资,并采取行动改善社会状况时,养老金受托人才越过一条线,将其带出广西福利彩票发行中心领土,并置于SRI领土‒除非它满足上述例外之一,否则它可能不遵守其信托义务。

参与的细节不应成为政策声明的一部分;那也应该由环境决定。该政策声明仅需要适应各种回应,并可以确定样本参与策略。

参与广西福利彩票发行中心因素的可能性与其他更为传统的财务因素的根本不同。参与的细节将且应受特定情况,整体投资风格(被动或更为主动),该投资的投资时限,情况的紧迫性,受托人对被投资公司可以做出回应的信心水平的驱动,是否可以与董事或高级管理层进行直接对话,是否可以与其他投资者进行合作,是否与代理投票准则一致,所有权结构的性质以及计划对之的投资,被投资公司对股东参与做出回应的历史以及‒底线plan计划的受托人是否可以确定和明确表示可以通过参与广西福利彩票发行中心因素而推动的财务改善之路。

 

  1. 广西福利彩票发行中心集成与SRI: 
    它们与公司财务绩效之间关系的差异

区分广西福利彩票发行中心集成和SRI的另一种方法是寻找将广西福利彩票发行中心集成用于财务目的的人与使用广西福利彩票发行中心集成实现SRI的人在财务绩效上的差异。 有人可能会期望,出于经济动机使用广西福利彩票发行中心会带来更好的业绩,因为该理论认为,更多的信息会导致更好的投资决策和更高的业绩。  人们可能会期望,另一方面,SRI可能会更加混杂,因为它可能是受许多不同的个人价值观,目标和对环境,社会或其他事务的哲学关注的驱使。 SRI并不总是坚持财务业绩出色或降低财务风险。它还有其他道德和道德联络点,可能对养恤基金受托人不适用,并且很可能导致财务结果不一致。

尽管很难将对社会负责的动机与单纯的财务动机区分开,但考虑到广西福利彩票发行中心因素后,更好的表现似乎得到了一些深入研究的支持,如下所述。 似乎只有轶事证据或评论表明,SRI可能会拖累回报率(无论是“影响力投资”还是“排他性投资”)。[20] 我们希望这种区别将来可能成为研究人员关注的问题。&问题是,动机重要吗?我们相信确实如此。 当然,这对养老金信托人及其顾问肯定会有所帮助。 

 

(a)广西福利彩票发行中心整合

如前所述,似乎毫无疑问的是,在制定投资决策时使用广西福利彩票发行中心信息对投资组合的风险和收益状况具有积极影响。 下面我们列出了一些最近的研究,所有这些研究都指向这个方向。

最近的广西福利彩票发行中心和财务绩效文献摘要

 
研究 日期 组织 范围 主要发现
广西福利彩票发行中心因素对于股权投资决策的重要性:学术证据 2016年4月 NN投资合作伙伴 3,000家上市公司 与绝对广西福利彩票发行中心得分相比,广西福利彩票发行中心得分的增量变化是未来财务绩效的更好指标
广西福利彩票发行中心和财务绩效:来自2000多项实证研究的汇总证据 2015年12月 可持续金融杂志& Investment 2,200个研究 90%的审查研究发现企业广西福利彩票发行中心绩效与企业财务绩效之间存在非负相关关系
环境,社会和公司治理因素材料的研究分析 2015年5月 Risklab(安联全球投资者) 197项研究 大多数分析研究报告了可持续性得分与股票绩效之间存在正相关关系
公司的可持续性:重要性的第一个证据 2015年3月 哈佛商学院 2,307家上市公司 在其行业的重大可持续性问题上表现出色的公司明显优于在这些问题上表现不佳的公司
从股东到利益相关者:可持续发展如何推动财务绩效 2014年9月 蔓藤花纹伙伴和牛津大学 190个研究 80%的审查研究表明,广西福利彩票发行中心因素对投资绩效具有积极影响

 

资源:Sustainalytics(2017)[21]

可能最全面的研究广西福利彩票发行中心与公司财务绩效之间关系的研究是2015年进行的[22] that combined the findings of about 2,200 individual STudies that were the subject of 60 review STudies analyzed by its 作家. The results show that the business case for taking 广西福利彩票发行中心 into account in investing is empirically well founded. Roughly 90% of the researched STudies found a non-negative relationship between 广西福利彩票发行中心 and corporate financial performance (predominantly measured by STock returns). The large majority of STudies reported a positive correlation, and that the positive 广西福利彩票发行中心 impact on corporate financial performance appeared to be STable over time.

下表概述了结果,以区分所谓的计票研究[23] 和荟萃分析(计量经济学评论研究)。

广西福利彩票发行中心集成的强大商业案例–近5年经验研究结果的概述

条形图-整合广西福利彩票发行中心的强大商业案例-近5年经验研究结果概览

资源: 弗里德/布希/巴森(2015)

在过去几十年收集的经验证据的摘要中,没有基于在投资过程中使用广西福利彩票发行中心信息的基本动机进行明确区分。 因此,结果是混合的,包括具有纯SRI背景的方法,即道德,道德,排他性和影响驱动的动机,以及纯粹由财务绩效驱动的方法。

Disentangling SRI considerations from the results is not an easy task, since the test design in academic research typically doesn’t model exactly how 广西福利彩票发行中心 is used in an investment approach. In practice, for example, a portfolio manager may use 广西福利彩票发行中心 factors to manipulate the parameters of the discounted cash flow model for a company. Accordingly, 广西福利彩票发行中心 assessments are applied in the context of a specific investment decision and not isolated from it. In empirical research this is typically not taken into account, partly because there are valid limitations to doing it. In any 事件, the consequence typically is that either 广西福利彩票发行中心 ratings (provided by 广西福利彩票发行中心 research providers such as MSCI, Sustainalytics or oekom) are used, or simple exclusion criteria are applied. 广西福利彩票发行中心 Ratings combine 广西福利彩票发行中心 individual indicator scores that are typically based on company reported information.

这些指标的设计,评分和组合方式不可避免地反映了提供者的某些态度和信念。因此,每项使用这些评级的广西福利彩票发行中心与财务绩效之间关系的实证检验,一方面是对提供商的方法论和判断能力的联合检验,另一方面是对广西福利彩票发行中心信息的考虑。这意味着经验测试可能偏向于“ 广西福利彩票发行中心整合”(财务重要性)或“ SRI”(非财务目标)。

如上所述,迄今为止的实践是评论研究并未尝试区分。 没有这样做的理由很充分。根据需要进行实证检验的投资策略的潜在动机,将结果分解并分配到不同的存储桶将是一个非常艰巨而乏味的任务。也许这可能是将来研究人员感兴趣的问题。这显然超出了本文的范围;因此,我们决定看一下个别研究,这些研究可能会阐明在财务驱动的广西福利彩票发行中心集成和SRI驱动的广西福利彩票发行中心集成之间是否存在性能差异的问题。

首先是哈佛商学院在2015年发表的一项研究[24] 最近经常被引用,并且在学术界和实践中引起了很多关注。该研究调查了一个问题,即基于广西福利彩票发行中心问题(例如气候变化,人权,水资源短缺等)而构成的投资组合对于给定行业的公司而言是否具有实质性或非实质性的投资组合之间是否存在重大绩效差异( 广西福利彩票发行中心问题的重要性评估是基于SASB的重要性地图)。[25] 研究结果令人震惊。他们显示,在1991年至2012年期间,在广西福利彩票发行中心问题上表现良好且被认为对行业至关重要的公司在表现上明显优于在这些问题上表现不佳的公司。下表总结了该研究的最重要发现。

股市表现&非实质性广西福利彩票发行中心问题

资料来源:Khan / Serafeim / Yoon(2015)

 
在重大问题上的表现
在重大问题上表现出色

在非实质性问题上的表现

-2.90%

(8.90%***)

6.01%

在非实质性问题上的表现

0.6%

(5.41%***)

1.96%

(4.05%**)

** 标志。在5%的水平; *** 标志。在1%的水平

资料来源:Khan / Serafeim / Yoon(2015)

包括在良好的广西福利彩票发行中心问题上表现出色而在非实质性问题上表现不佳的公司组成的投资组合产生了最高的正面alpha值。风险调整后的年化绩效为6%,在经济上非常重要。上表中显示的所有四个结果均具有预期的征兆,并提供证据表明出于财务目的的“ 广西福利彩票发行中心集成”可能胜过“ SRI”。

 

(b)广西福利彩票发行中心整合产生财务价值的理由

进行上述发现的原因似乎是显而易见的。 广西福利彩票发行中心投资者以财务业绩为指导。考虑广西福利彩票发行中心因素会为他们提供更多的财务信息,这些信息可能与投资的经济价值直接相关。因此,考虑到广西福利彩票发行中心因素的投资者似乎更有可能做出更好的财务决策。

值得一提的是在公司方面的基本原理。[26] 毕竟,有效的企业广西福利彩票发行中心绩效通常需要财务资源来支持违规环境和社会计划以及透明的企业报告功能。研究人员发现,与先进的企业广西福利彩票发行中心绩效相关的各种好处包括卓越的资源和能源效率,吸引和留住更高质量员工的能力,更有效的产品和服务营销以及减少产生负面监管,立法或财政的可能性处罚。更广泛地说,企业广西福利彩票发行中心绩效通常被视为整体管理质量的代表。

On a forward-looking basis, a more crucial factor may even be that the financial impacts of many key 广西福利彩票发行中心 issues such as climate change, water scarcity, and human capital, to just 名称 a few, appear to be escalating. The growing materiality of these issues is reflected in increasing levels of generalized ecosystem STress, broad-based changes in consumer preferences and tightening regulation. The entry into force of the Paris Agreement in November 2016, together with the release of reporting guidelines from the Task Force on Climate-Related Financial Disclosures, have also played an important role in raising the market’s awareness of the growing financial impacts of climate change and energy issues.

总而言之,在“ 广西福利彩票发行中心集成”方面,我们确实看到了强大的理论基础和强大的经验证明。

 

(c)SRI投资业绩

另一方面,SRI本质上是不同的。这是因为SRI似乎没有任何财务重点来指导它。在“影响投资”中,[27] 例如,我们认为这是SRI的子集,财务收益/风险目标被明确认为对实现积极的社会或环境影响是次要的。[28]。 SRI往往是基于价值的考虑因素和规范的混合体。它没有明确地针对财务业绩不佳或降低财务风险。它还有其他关注点,这些关注点涉及许多不同的关注点(典型的关注点包括平等的就业机会,多样性,减轻贫困和人权),其中有些与投资者通常认为在财务上具有重大意义的广西福利彩票发行中心问题重叠,例如随着气候变化。[29] 差异通常是动机之一。 SRI往往是出于特定关注点本身的动机,例如出于环境保护的目的而保护环境,或者是出于特定的道德观点。 广西福利彩票发行中心集成本身仅仅是冷漠的财务风险/收益优化。

由于SRI背后的动机主要是非财务动机,因此,尽管很难分离出经验证据,但与出于财务目的进行广西福利彩票发行中心整合相比,它提供的清晰画面却不足为奇。同样,我们在这里仅提供一个示例,我们认为,我们强烈支持我们的主张:与将广西福利彩票发行中心信息整合到投资流程中以实现更高的风险/回报特征的投资相比,SRI方法在财务上可能没有吸引力。具体而言,该示例着眼于一种通常在SRI空间中发现的方法的成功,并且该示例是将公司排除在可投资领域之外的方法。

SRI投资者通常是排他性投资者。它们将某些产品或服务排除在某些公司或整个行业之外,而与各个公司的财务状况无关。 根据欧洲社会投资论坛(Eurosif)的说法,排斥策略至今仍是SRI类别,在欧洲管理的资产数量最高(2015年达到10万亿欧元以上)。[30]

当然,有许多研究着眼于排他性投资方法的财务表现。其中一项是广为接受的研究“罪恶的代价”,[31] Hong和Kacperczyk(2009)发现,受制于社会规范压力(例如养老基金)的机构投资者的投资组合中,从事烟草,酒精和赌博(“罪过三重”)的公司所占比例不足[32] 而且也往往会减少金融分析师的报道(机构忽视)。在此背景下,他们还发现,犯罪股票的可比数量(大小,贝塔系数,流动性,行业等)优于可比股票,其统计上的显着优势为每月30个基点,或每年约3.6%。

Hong and Kacperczyk conclude that sin STocks have higher expected returns due to the neglect effect or heightened litigation risks driven by these companies’ higher exposure to social norms. SRI investors who exclude sin STocks from their portfolios, hence, appear to run the risk of systematically underperforming the market. Of course, this is just one example and there are other 类型s of exclusions (e.g., oil, coal, weapons) for which the results may differ. And one also needs to acknowledge that return patterns can change over time. In any case, one important disadvantage of all exclusion approaches is that the reduction in the investable universe necessarily leads to sub-optimal outcomes in the portfolio optimization, in the spirit of Markowitz.[33] 总而言之,尽管这超出了本文的范围,并且到目前为止尚未进行系统的研究,但我们可以说,从理论上和经验上可以证明“ 广西福利彩票发行中心集成”与“ 广西福利彩票发行中心集成”之间存在性能差异。 SRI。

有时两者之间的区别不仅使政府,计划发起人和受托人困惑,而且也使服务提供商(包括顾问,投资经理甚至是律师)感到困惑。在一个时代,广西福利彩票发行中心披露被推广为受托人的最低法律合规性问题,它理应计划让受托人了解边界线在哪里,特别是与财务业绩和减轻金融风险有关的边界线。  如上所述,法律界线不是那么模糊或不确定,它当然不包括FSCO指导说明中建议的广泛范围。[34] 没有更多的研究,很难确定经济线,但是似乎有足够的证据表明广西福利彩票发行中心集成会导致性能过高,而SRI的一致性则较差。

 

  1. 记录广西福利彩票发行中心披露

 

(a)一般注意事项

在许多司法管辖区中,养恤基金受托人必须披露是否将广西福利彩票发行中心因素以及是否将广西福利彩票发行中心因素纳入投资政策。这是一些注意事项。

  • 获得律师检查的披露。 任何书面陈述都可以并且将在对信托义务有适当理解的任何情况下用作证据。预计受托人将与他们的精算顾问和投资专业人士合作,但最终副本应由律师进行审查。
  • 保持简短简短。 对于大多数养老基金而言,只有四到五个句子就足够了,但从事直接投资和更复杂的投资财团或投资结构的大型基金可能除外。 需要更多文档来支持所采取的特定措施,但是通常以特定决定的分钟数的形式进行。
  • 永不说永不。' 受托责任要求养老基金受托人考虑相关因素。如果提请养老金受托人注意相关的广西福利彩票发行中心因素,他们就不应忽略它。如果受托人确定他们不会考虑广西福利彩票发行中心因素,那么他们会更好地进行解释。
  • 不要太具体。 信托义务要求考虑与财务绩效和减轻财务风险相关的因素,而忽略其他因素。许多因素是上下文相关的,无法预期。一般参考不太可能提供证据来证明受托人不合理地限制了他们的判断力,或者忽略或排除了在制定政策声明后出现的相关广西福利彩票发行中心因素。 应该将一般性参考解释为包括范围最广的广西福利彩票发行中心因素,因此,受信者可以考虑参考他们拥有的用来拾取它们的任何雷达系统,而不是参考因素本身。
  • 不要将广西福利彩票发行中心投资做法与SRI或道德投资混为一谈。 如果受托人参与了SRI,那么他们尤其可以确保基金会文件或其他法律参数支持它。 如果考虑到SRI,则受托人还可能表示他们欣赏纯广西福利彩票发行中心因素整合和SRI之间的差异,并提供一些理由证明他们正在适当地履行其信托义务,并且没有违反为实现最佳财务利益而采取的通常职责。计划成员。

 

(b)记录受托人如何考虑广西福利彩票发行中心

同样,最好用广泛的陈述,只提供足够的细节,以将因素与情况相关。信托人还应确保决策与投资政策的所有部分保持一致,例如,使“方式”与代理投票声明以及投资政策和哲学的其余部分保持一致。

由于大多数计划都使用外部经理,因此大多数计划的投资政策将无法说出更多的话,他们会利用经理的能力来确定和考虑广西福利彩票发行中心因素,以选择,保留和终止经理。这并不意味着它将成为主要考虑因素,因为广西福利彩票发行中心能力可能会被管理费用,费用比率或经理经验完全抵消。在紧急情况下,对于雇用,解雇或保留与经理考虑广西福利彩票发行中心因素的能力有关的特定决定的书面原因,应在会议记录中记录下来,或归档与决定有关的注释。

For DC plans where investment options are provided to plan members, there may be some additional 语言 required to support the selection of options, or to support inclusion or exclusion of 广西福利彩票发行中心 or SRI options.

对于进行直接投资的较大计划,一般性原则声明可能是投资政策披露的最佳途径,同时也有一些迹象表明,它们在决策中使用这些因素来雇用,解雇,投资,出售,聘用或起诉。同样,请保持简短。是对情况和事实的反应推动了受信行为的合理性;政策披露不应该是“操作方法”手册。 应将其开发为战略指导。参与和采取的其他措施的细节最终可以在会议纪要或文件备忘录中阐明,而会议纪要或备忘录最终可能会或可能不会在公共领域。做出特定决定的时间点就是可以将所做的原因与具体情况相结合的时间点。 投资政策应足够广泛,以允许上下文应用程序,然后可以对其进行记录以证明其合理性。

 

  1. 最后的想法

广西福利彩票发行中心的披露以及将广西福利彩票发行中心因素与SRI和其他术语融合在一起的混淆和混淆的命名法造成了相当大的困惑。但是,这也提高了人们的意识,从而获得了有关广西福利彩票发行中心风险和机会的更好信息,这些信息可能会严重影响公司的财务业绩以及与其他SRI目标相关的公司的业绩。环境,社会及管治因素不应被视为单纯的附带考虑或平局,而在任何情况下,只要信息容易获得,广西福利彩票发行中心因素都应被视为受托人对竞争的经济性进行主要财务分析的适当组成部分。投资选择。 通常,在定价和鼓励被投资公司财务上更好方面,更多的信息会更好。

尽管养老基金的受托人不可避免地必须受到财务目标的激励,但他们有可能能够将SRI置于财务激励的广西福利彩票发行中心分析之上或之上。但是他们应该在这样做之前寻求专家的指导。

底线是,将养老金信托人对广西福利彩票发行中心的正确观点视为财务洞察力。 因此,受托人,基金经理及其顾问应要求更好,更有效地披露广西福利彩票发行中心。应当像风险绩效评估矩阵中的其他任何考虑因素一样对待它。毫无疑问,受信人及其顾问将在设计和披露适当的广西福利彩票发行中心投资政策方面获得更多的信心,该政策首先是履行其计划受益人的受信职责。 谁知道,这也可能对社会负责。

 

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脚注

 

*      兰迪·鲍斯劳 是加拿大麦卡锡特劳特律师事务所的合伙人,他领导加拿大国家养老金,福利和高管薪酬业务。

**     亨德里克·加兹博士 领导Sustainalytics的全球广西福利彩票发行中心评级产品& Thematic Research teams. He also manages Sustainalytics’ Frankfurt office, which is responsible for the company’s business activities in the DACH 地区.

[1]      联合国(“联合国 ”)负责任投资原则(以下简称“PRI”)是联合国环境计划融资计划和联合国全球契约的一项联合计划。 它鼓励签署国之间在采用和纳入环境,社会与治理方面进行合作(“广西福利彩票发行中心”) issues into investment decision-making and ownership practices, as well as promoting appropriate disclosure on 广西福利彩票发行中心 issues. The six principles can be found at Principles for Responsible Investment, “What are the Principles for Responsible Investment”, online: <//www.unpri.org/pri/what-are-the-principles-for-responsible-investment>. A complete list of signatories can be found at Principles for Responsible Investment, “Who has signed the Principles?”, online: <//www.unpri.org/signatories/who-has-signed-the-principles>.

[2]       This Paper focuses on very basic legal principles that are likely to be relevant in many jurisdictions; however, the 作家’ acknowledge it is primarily derived from Canadian legislation and law.

[3]      在加拿大,这被称为“投资政策和程序声明”(“SIPP”)。适用于安大略省注册计划的SIPP的最低内容可以在R.R.O的第78(1)小节中找到。 1990年,注册909(“第909条”)是根据安大略省的 退休金福利法,R.S.O. 1990年第8页。法规909要求SIPP满足联邦附表III的要求 养老金标准规定,S.O.R./87-19根据联邦 退休金福利标准法,R.S.C. 1985年,约32条(第二增补),由909条第47.8和79条进行了修改。其他司法管辖区也有类似的要求(例如,在英国,要求采用“投资原则声明”)。

[4]      2016年,安大略省成为(并且仍然是)加拿大唯一采用广西福利彩票发行中心披露规则的辖区。 (加拿大人 1982年宪法法,即 1982年加拿大法 (英国),1982,c。解释11赋予了10个省和联邦政府对退休金标准立法的立法权,具体取决于就业的性质。) 根据《 退休金福利法, 同上 要求制定一项投资政策,自2016年以来,该政策必须指出“环境,社会和治理因素是否已纳入计划的投资政策和程序中;如果是,则应如何纳入这些因素中。” (第909条, 同上 在s。 40(v)(ii))。法规还要求在向成员和递延既得成员的年度报表以及对退休人员的两年期报表中包括类似的披露。参见法规909, 同上 在ss。 78(3),40(1)(v),40.1(1)(s)和40.2(1)(r)。 加拿大几个司法管辖区的监管机构已有效表明,如果广西福利彩票发行中心因素与护理和审慎标准相关或一致,则可以纳入这些因素,因此不需要特定的法规。 2005年,曼尼托巴省以相当循环的方式修改了养老金标准法规,指出:“除非养老金计划另有规定,否则使用非财务准则制定投资政策或做出投资决定的管理者不会因此,如果他或她在制定政策或做出决定时遵守了……的法定审慎标准,则可能会违反信托法或违反本法。 (养老金法案,C.C.S.M. C。 P32在。 28.1(2.2))。根据加拿大法律,“管理员”是计划的受托人。

[5]       In the 作家’ view, 广西福利彩票发行中心 integration is simply about taking into account any and all financially material risks and opportunities; it is not about achieving particular environmental, social or governance goals. The latter seems to be the purpose of SRI.

[6]      安大略省金融服务委员会, 投资指导说明IGN-004:环境,社会和治理(广西福利彩票发行中心)因素 (2015年10月),在线:<http://www.fsco.gov.on.ca/en/pensions/policies/active/documents/ign-004.pdf>.

[7]       Manitoba’s 退休金福利法, 同上 在s。 28.1(2.2)。

[8]      参见例如Stephanie Baxter,“政府计划更改有关广西福利彩票发行中心风险的投资法规”(2017年12月18日), 专业退休金 , online:< //www.professionalpensions.com/professional-pensions/news/3023289/government-plans-to-change-investment-regulations-on-esg-risks>. See also Susanna Rust, “UK politicians up ante over pension funds and climate change, 广西福利彩票发行中心” (5 March 2018), IPE, online: <//www.ipe.com/news/esg/uk-politicians-up-ante-over-pension-funds-and-climate-change-esg/10023501.article>.  Risk relating to 广西福利彩票发行中心 factors is on the agenda in the revised Directives, EC, 2016年12月14日欧洲议会和理事会指令2016/2341,有关职业退休机构的活动和监管(IORPS),[2016] O.J. 2341(俗称“IORP II指令”。该指令中有许多与广西福利彩票发行中心相关的条款,可以概括为要求职业养老金提供者评估广西福利彩票发行中心风险并向当前和未来的养老金计划成员披露信息。

[9]       公司法 2006(英国),c。 46

[10]    澳大利亚证券交易所的建议(以下简称“澳大利亚证券交易所”),规定在ASX上上市的公司应披露其是否承受经济,环境和社会可持续性风险的重大风险,如果存在,应如何管理或打算如何管理这些风险。

[11]    参见,例如,安大略省证券委员会, CSA员工公告51-354:与气候变化有关的披露项目的报告 (2018年4月5日)。另请参阅安大略省证券委员会的第3.4节, 国家政策NP 58-20,公司治理准则 (2005年6月17日)指出,发行人董事会应采用书面授权,明确规定对以下事项承担责任:(i)采用战略程序并至少每年批准一次考虑机遇和风险的战略计划业务; (ii)确定发行人业务的主要风险,并确保实施适当的系统来管理这些风险。

[12]    早于英国的悠久历史的英语案件中表达的普通法原则 球诉斯特鲁特 (1841)1野兔146,包括 Cowan诉Scargill,[1985] Ch。 250(H.C.)和 哈里斯诉教堂,[1993] 2 All。在行使酌处权考虑与信托目的有关的事项或信息时,这是养恤金信托的职责,E.R。300(H.C.)似乎完全符合加拿大法律(并且无论如何会告知加拿大法律)。  如果信托的目的是提供退休金(即财务收益),则与财务绩效或减轻财务风险有关的信息不仅要考虑在内,而且在已知的情况下也要考虑在内。 因此,忽略与财务绩效相关的广西福利彩票发行中心信息可能会被视为违反信任,这并不是说在最终决策中可能存在其他可能超出广西福利彩票发行中心因素的反平衡因素或情况。关键是加拿大的受托人不应通过表明从未考虑过广西福利彩票发行中心因素来限制相关信息的范围,因为如果相关信息容易获得或引起他们的注意,他们可能有义务进行考虑。

[13]      See e.g., PRI, 同上;联合国环境保护金融计划(“联合国环境规划署”);和世代基金会 21世纪的信托义务ST 世纪加拿大路线图 (17 January 2017), online: <//www.unpri.org/news/pri-publishes-recommendations-for-market-wide-esg-adoption-in-canada>.

[14]     序言,美国,联邦公报, ERISA解释公告2015-01: I有关考虑经济目标投资的ERISA下与信托标准有关的解释性公告 (华盛顿特区:美国劳工部,2015年):“环境,社会和治理问题可能与计划投资的经济价值直接相关。 在这些情况下,此类问题不仅是附带考虑或平局,而且是受托人对竞争性投资选择的经济价值进行初步分析的适当组成部分。”

[15]    例如,不允许遵循与相关养老金标准,税收,人权或类似标准不一致的指示。还应注意,在加拿大,为了获得养老金的税收优惠待遇,加拿大的第8502(a) 所得税法规,C.R.C,c。 945年要求“该计划的主要目的是在退休后直至去世为止,向个人提供定期付款”。 换句话说,主要目的必须是财务目的,但这并不一定排除考虑道德或道德目的,只要制定计划的文件清楚地表明实现这些目的是主要财务目的的次要条件。

[16]     至少在加拿大。投资政策是指导战略和行为的治理工具。它并不决定行为。 投资政策来自并必须与相关文件保持一致。

[17]     超人 注释2和10。

[18]    前提是与投资决策有关的更多经济信息将是一个积极的发展。

[19]    广西福利彩票发行中心因素集成并不是仅考虑广西福利彩票发行中心标准以产生长期竞争性财务收益的投资学科。 大多数退休基金的短期,中期和长期目标取决于计划负债的性质,筹资比率和计划受益人的人口特征。 养老基金的目标是相关的,而不是社会影响。 另一方面,SRI倾向于合并广西福利彩票发行中心标准以产生积极的社会影响,这往往导致SRI几乎完全是长期考虑。

[20]    参见例如Siddiqui,Anum,“ 晨星 Minute:SRI排除与广西福利彩票发行中心纳入”(2016年12月13日), 晨星, online: <http://tools.morningstar.ca/cover/videoCenter.aspx?region=CAN&culture=en-CA&id=784535>. Ms. Siddiqui notes “in particular, excluding so-called sin STocks, such alcohol tobacco and gambling, can have a negative impact, as these STocks have higher expected returns and can be more attractive from a risk-adjusted return perspective.”

[21]     Sustainalytics, 违约资金中的广西福利彩票发行中心风险:英国DC养老金市场分析,PLSA讨论文件(2017)。 //www.plsa.co.uk/Policy-and-Research/Document-library/广西福利彩票发行中心-risk-in-default-funds-analysis-of-the-UKs-DC-pension-market.

[22]     Gunnar Fried, Timo Busch & Alexander Bassen, “广西福利彩票发行中心和财务绩效:来自2000多项实证研究的汇总证据” (2015) 5 Sustain. Fin. & Invest. J. 210, online: <//www.tandfonline.com/doi/pdf/10.1080/20430795.2015.1118917>. This very comprehensive STudy is a meta-analysis of over 2,000 empirical STudies conducted since the 1970s. They concluded that the business case for 广西福利彩票发行中心 investing is empirically very well founded. Roughly 90% of STudies find a nonnegative 广西福利彩票发行中心 to corporate financial performance (CFP) relationship, but more significantly, a large majority of STudies report positive findings. “We highlight that the positive 广西福利彩票发行中心 impact on CFP appears STable over time.”

[23]    投票计数研究对具有明显正面,负面和不重要结果的研究进行计数,并“投票”获得最大份额的类别。

[24]    莫扎法汗(Mozaffar Khan),乔治·塞拉菲姆(George Serafeim) &尹亚伦(Aaron Yoon),“企业可持续发展:重要性的第一证据”(2015年),哈佛商学院工作论文第15-073号。

[25]     可持续发展会计准则委员会(以下简称“SASB”)是一家独立的私营部门标准制定机构,总部位于加利福尼亚州旧金山,致力于通过促进实质性可持续发展信息的高质量披露来提高资本市场的效率。

[26] 见Sustainalytics(2017),脚注21。

[27]     “Impact investing” refers to investments" made into companies, organizations, and funds with the intention to generate a measurable, beneficial social or environmental impact alongside a financial return". Wikipedia, “Impact investing”, online: < //en.wikipedia.org/wiki/Impact_investing>.

[28]     The Rockefeller Foundation, “2012 Annual Report” (2012), online: <http://annualreport2012.rockefellerfoundation.org/>.

[29]    有关有趣的观点,请参见Dimitris Tsitsiragos,“气候变化对私营部门既构成威胁,也构成机遇,”(2016年1月13日), 世界银行, online: < http://www.worldbank.org/en/news/opinion/2016/01/13/climate-change-is-a-threat---and-an-opportunity---for-the-private-sector>.

[30]     See Eurosif, 2016年欧洲SRI研究, online: < http://www.eurosif.org/wp-content/uploads/2016/11/SRI-study-2016-HR.pdf>.

[31]     Harrison Hong &Marcin Kacperczyk,“罪恶的代价:社会规范对市场的影响”(2009年)93:1 Fin。经济。 J.15

[32]    他们样本中的平均机构所有权为24%。相比之下,机构平均持有犯罪股票的份额约为19%。

[33]     Harry Markowitz, the Nobel Prize winning economist who devised the modern portfolio theory, introduced to academic circles in his 文章, "Portfolio Selection", which appeared in the Journal of Finance in 1952.

[34]     超人 注意3。

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