加拿大的股东积极主义正在发生什么?

许多专家试图预测COVID-19对股东积极性的影响。[1] Some believe that shareholder activism will significantly increase in the current environment, as activists seek to take advantage of low valuations and leverage the effects of the pandemic in their thesis for change. Others suggest that shareholder activists will hold off in the near term given the widespread economic uncertainty and the poor optics of targeting companies battered by macro socio-economic factors outside their control. In Canada, we expect a more nuanced approach from shareholder activists given the 国家’s relatively shareholder-friendly corporate and securities law regimes. This much is certain: shareholder activists will not be idle.

回顾加拿大的股东积极主义

自2008年大萧条以来,加拿大的股东积极性呈上升趋势。受公众需求的加拿大公司数量在2018年达到75家的峰值。[2] 与美国资本市场相比,这些数字并不算多。但是,相对于美国,有许多因素可能导致维权股东将加拿大视为有利司法管辖区,例如:

  • 持有公司5%股份的股东可以要求召开特别会议,以罢免并选举全部或部分董事会;
  • 股东可以在公开披露其利益之前累积公司10%的股份,[3] 除非目标受到正式收购要约或在美国证券交易所上市(在这种情况下触发为5%);
  • 股东可以与最多15个其他股东私下交流,而无需公开披露其征求代理的意图或归档和邮寄代理请求材料;
  • 股东可以依靠“广播豁免”来征求代理人的意见而无需邮寄代理通函,该豁免赋予了股东(而非公司)以新闻稿,公共广播或公开讲话的权利;
  • 受某些限制,股东可以寻求将(非约束性)股东建议纳入管理委托书通函;
  • 公司的现任或前任股东可以利用司法和监管工具来执行股东权利,包括:
  • 使用压迫补救措施,一种可以保护股东的“合理期望”的民事补救措施,或者
  • 在证券监管机构确信这样做符合“公共利益”的情况下,要求证券监管机构介入以执行少数群体批准或披露要求或做出其他酌处权命令;
  • 任何人都可以在提前10天通知的情况下获得公共公司的股东名单,而任何股东或债权人也可以获取受该公司管辖的任何公司的股东名单。 加拿大商业公司法 (以下简称“ CBCA”);
  • 受CBCA监管的私人公司的任何股东可以要求访问该公司的重要控制登记册,该登记册将识别出持有该公司25%或以上的投票权或公平市价或其他方式的股份的权益的个人具有公司的实际控制权;
  • a shareholder typically does not have to overcome staggered boards as a defence, which are less prevalent in Canada because companies listed on the 多伦多 Stock Exchange must elect directors annually; and
  • 加拿大证券监管机构通常有利于股东的利益,加拿大法院通常会遵从加拿大证券监管机构的决定。

新冠肺炎的近期影响

在COVID-19发生后不久,传统的激进主义者活动似乎在全球范围内有所减少。[4] 在短期内,许多股东激进主义者正在采取步骤保护自己的财务状况,保留现金,支持投资者关系并最大程度地减少赎回。在这种背景下,激进主义者必须权衡这场运动的巨额成本,以应对社会经济不确定性,前所未有的动荡,对脆弱目标的机会主义攻击的可怜视线,与可能更喜欢稳定而不是分散现有任职能力的股东互动的能力管理者,举行股东会议的可能性,这实际上使公司胜于积极主义者,以及由COVID-19限制引起的其他后勤挑战。

此外,传统的激进主义者的要求(例如资产剥离或分拆,股票回购和增加的股息)在当前环境下可能并没有强制性。在加拿大,由于没有特殊情况,我们认为机构投资者不太可能  支持激进的行动主义策略,这些策略可能会使分散在COVID-19近期和潜在不可知的长期不利影响压力下的公司管理层分心。最近对机构投资者的调查显示,如果其中包括可持续或社会影响投资考虑因素,则有91%的机构会考虑以较低的回报率进行投资。[5]

但是,基于我们最近与市场参与者的讨论,上述内容并不反映完整的情况。

准备开始竞选了吗?

在COVID-19最初的动荡解决之后,股东积极分子正在谨慎而安静地摆正自己,以在最大时机上最大化对目标公司的影响力。他们正在采取以下步骤:

  • 确定和评估可能具有的潜在新目标:
    • 远远落后于内在价值的市场价值,
    • 自COVID-19爆发以来变得更加脆弱,
    • 被认为对应对COVID-19大流行所带来的非常现实的挑战特别缺乏能力的管理团队,和/或
    • 尽管COVID-19,现金状况或现金流量仍然健康;
  • 与几个月前相比,以较低的市场估值秘密地提高了他们对潜在和现有目标的兴趣;
  • 根据现有目标对论文进行微调或重新评估;
  • considering how to manage their public image and messaging in the 事件 of a campaign launch; and
  • 从投资者那里筹集更多资金,他们认为,将行动主义作为投资策略的时机已经成熟。

尽管每个广告系列都是唯一的,但我们希望活动家宣传以下一项或多项内容:

  • 目标公司的现任管理者准备不足以管理COVID-19的不利影响,尤其是相对于目标公司同行的影响,并且不再受信任。
  • 维权人士及其拟议的被提名人具有独特的定位,可以纠正所指控的目标管理不善;
  • 活动家准备好并能够提供急需的流动资金,以换取战略投资者的权利(以及对现任管理层和目标的相应限制);
  • M&目标董事会建议的交易因COVID-19折扣过高而低估了目标;和
  • 鉴于目标无法成功抵御COVID-19的影响,目标董事会应发起战略审查。

公司应该利用这段时间做准备

Most companies are in uncharted waters and understandably focussed on 地址ing operational challenges raised by 新冠肺炎. In the meantime, it is important to anticipate and defend against the potential for an opportunistic activist campaign, and go on the offensive when appropriate. In a recent survey, 90% of Canadian institutional investors surveyed believe that most companies are unprepared for shareholder activism.[6]  

公司应采取的具体步骤包括以下一项或多项:

  • 监控股东基础,尤其是累积的积累和异常的交易量;
  • 重新评估投资者关系和沟通策略,重点是与重要股东联系以评估持续存在的问题,征求建议并获得支持;
  • 确定潜在漏洞的领域,尤其是与同行相比的运营和库存表现;
  • 传达和销售短期和长期策略以抵御COVID-19的影响;
  • 组建和培训一个核心的内部响应团队;
  • 聘请外部专家,例如经验丰富的财务顾问,代理律师和法律顾问,他们具有公司,证券和诉讼方面的专业知识;
  • 评估董事会的组成和更新流程;
  • 评估公司对代理咨询公司支持的公司治理实践的遵守情况;
  • 采取适当的先发制人的防御和进攻行动,其中可能包括加强公司的预先通知章程和股东大会的法定人数要求;和 
  • 招募“白骑士”战略投资者。

这些步骤可以并且应该立即开始,以便使公司及其董事会具备防范激进主义者不必要的私人或公共提议的设备。这些任务中的许多任务可以从董事会和高级管理层之间的讨论开始,以确定优先顺序并推进特定措施,同时与全体股东积极沟通。替代方案– 在目前的形势下,不建议对活动家股东提出的攻击性措手不当的反应,因为攻击者精心撰写了论文。上面提到的对机构投资者的调查发现,如果他们认为有必要进行变革,他们中的95%会支持知名的激进投资者。

[1] 股东积极主义通常是指股东采取的旨在引起公司内部或公司内部发生一项或多项变化的行为。股东行为可能涉及范围很广,从向公司管理层或董事会发送友好的建议信到发起代理权竞赛,与管理层谈判,提起法律诉讼或向公司的一个或多个监管机构提出投诉。

[2] 激进投资年度回顾,2019,p。 22

[3] 在一定条件下,实益拥有权少于公司股份的10%的股东可以通过现金结算的总收益掉期(“ TRS”)的方式获得对该公司的经济风险,而无需公开披露TRS。这些条件包括,股东的掉期交易对手方不能就公司问题与股东“共同或共同行动”,TRS不能赋予股东在掉期交易对手方对冲头寸中表决或处置公司的任何股份的权利。

[4] 拉扎德对股东积极主义的评论 – 2020年第一季度

[5] //www.newswire.ca/news-releases/new-investor-survey-underscores-growing-importance-of-esg-to-canadian-institutional-investors-703015841.html

[6] //www.newswire.ca/news-releases/new-investor-survey-underscores-growing-importance-of-esg-to-canadian-institutional-investors-703015841.html

股东积极主义 股东纠纷 股东诉讼 代理权之争 代理竞赛 新冠肺炎 防御策略

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